豫园股份(600655)：25Q2收入增速回暖 积极拥抱消费新趋势打造豫园大消费生态

　　事件：公司发布25H1 业绩。　　25H1：收入191.1 亿元/同比-30.7%；归母净利润0.6 亿元/同比-94.5%；扣非净利润-4.5 亿元，与去年基本接近。　　25Q2：收入103.3 亿元/同比-0.2%；归母净利润0.1 亿元/同比-98.9%；扣非净利润-2.7 亿元，亏损收窄。　　收入拆分：消费大环境疲软下相关产业较为承压。　　珠宝时尚板块，珠宝时尚板块，25H1 收入145.4 亿元/同比-36%，主要受消费较为疲软叠加金价持续冲高后高位震荡，其中Q1、Q2 分别同比-60%、+2%，Q2 珠宝收入已边际转正。同时老庙品牌顺应消费转型趋势推出更多悦己、品牌印记产品，H1 一口价产品销售额同比+66%，古韵系列产品销售占比达18%。　　餐饮、食百及工艺品、医药健康、化妆品、时尚表业，25H1 分别实现收入4.7、5.1、2.4、1.1、3.1 亿元，分别同比-28%、-17%、-1%、-22%、-16%，整体受消费环境及情绪影响较为承压。　　物业开发与销售收入32.9 亿元/同比+5%，其中地产业务边际有所改善；商业物业收入9.7 亿元/同比-6%基本保持稳健；度假村收入3.1 亿元/同比-57%，主因去年处置北海道星野度假村所致。　　盈利拆分：25H1 毛利率15.1%/+1.8pct，各板块毛利率均有所改善。25H1销售、管理、财务费用率均为6.5%、5.8%、4.3%，分别同比+1.6pct、+0.9pct、+0.3pct，在收入承压下整体费用金额有所收窄。瘦身健体初见成效，经营体质改善，25H1 末在手货币达117.9 亿元/同比+10%；经营性净现金流22.8亿元/同比+71%；资产负债率68.2%，处于健康水平。25H1 公司净利润0.6亿、扣非净利润为-4.5 亿元，短期经营利润层面依然有一定压力。　　线下消费依然可期，公司老消费焕新构造大消费生态：当下整体消费环境依然疲软，公司旗下传统消费板块短期依然有所承压。但乐观的是，一方面政策持续托底消费，同时线下客流边际回暖且对于体验性、高质价比产品服务需求依然旺盛。近年来以“东方生活美学”为置顶战略，积极拥抱以新业态、新模式、新场景为核心的消费浪潮，巩固“文化+消费”核心优势。如豫园商圈与B 站开展“豫园夏日奇幻-国创豫宙漫游季”活动，破圈二次元经济；黄金珠宝板块老庙打造古韵金拳头系列，创立“东家金造”高端黄金品牌；美丽健康集团聚焦童涵春堂、AHAVA、wei、愈感等核心品牌发力。后续此类高潜力增长赛道下，公司有望凭借其品牌文化底蕴与集团层面的赋能，获得更多露出与曝光，迎来价值重估。此外，年内豫园灯会、松鹤楼等出海顺利，向世界释放东方文化魅力。后续公司将推动旗下品牌加速出海，如老庙预将在澳门、东南亚市场开设新店开启全球化新征程。　　投资建议：公司以“东方生活美学”为置顶理念，通过文化搭台积极拥抱新消费趋势，发力旗下老字号与高潜力品牌；后续大豫园片区中豫园二期、福佑路地块落地将贡献增量；同时地产业务在瘦身健体、拥轻合重战略下有望对报表端拖累逐步减少。我们预计公司25-26 年归母净利润7.0、14.7 亿元，当前股价对应25-26 年PE 为34x、16x，维持“推荐”评级。　　风险提示：消费环境持续疲软、金价高位波动风险、地产业务持续拖累 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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